Передача инвентаря:«Короткая ловушка» LME и «премиальный пузырь» COMEX Запасы меди LME резко упали до 138 000 тонн, сократившись вдвое с начала года. На первый взгляд, это неопровержимое доказательство ограниченного предложения. Но за этими данными скрывается трансатлантическая «миграция запасов»: запасы меди COMEX взлетели на 90% за два месяца, в то время как запасы LME продолжают убывать. Эта аномалия раскрывает ключевой факт — рынок искусственно создает региональный дефицит. Трейдеры перевезли медь со складов LME в США из-за жесткой позиции администрации Трампа в отношении тарифов на металлы. Текущая премия фьючерсов на медь COMEX к меди LME составляет 1321 доллар за тонну. Эта экстремальная разница в цене по сути является продуктом «тарифного арбитража»: спекулянты делают ставку на то, что США могут ввести тарифы на импорт меди в будущем, и заранее отправляют металл в США, чтобы зафиксировать премию. Эта операция в точности совпадает с инцидентом «Tsingshan Nickel» в 2021 году. В то время запасы никеля LME были в основном списаны и отправлены на азиатские склады, что напрямую спровоцировало эпическое короткое сжатие. Сегодня доля аннулированных складских квитанций LME по-прежнему составляет 43%, что означает, что со склада поставляется больше меди. Как только эта медь поступит на склад COMEX, так называемый «дефицит поставок» мгновенно рухнет.
Политическая паника: как «тарифный кнут» Трампа искажает рынок?
Решение Трампа поднять тарифы на алюминий и сталь до 50% стало запалом, который разжег панику в ценах на медь. Хотя медь еще не была включена в список тарифов, рынок начал «репетировать» наихудший сценарий. Это паническое поведение покупателей превратило политику в самоисполняющееся пророчество. Более глубокое противоречие заключается в том, что Соединенные Штаты просто не могут позволить себе расходы на прерывание импорта меди. Будучи одним из крупнейших в мире потребителей меди, Соединенные Штаты должны импортировать 3 миллиона тонн рафинированной меди каждый год, в то время как их внутреннее производство составляет всего 1 миллион тонн. Если на медь будут введены тарифы, то в конечном итоге заплатят по счету такие отрасли, как автомобилестроение и электроэнергетика. Эта политика «выстрела себе в ногу» по сути является всего лишь разменной монетой в политических играх, но рынком она интерпретируется как существенный негатив.
Перебои с поставками: остановка производства в Демократической Республике Конго — «черный лебедь» или «бумажный тигр»?
Кратковременная приостановка производства на медном руднике Какула в Демократической Республике Конго была преувеличена быками как пример кризиса поставок. Однако следует отметить, что добыча на руднике в 2023 году составит всего 0,6% от общемирового объема, и Ivanhoe Mines объявила, что возобновит производство в этом месяце. По сравнению с внезапными событиями, более бдительным является долгосрочное узкое место поставок: мировое содержание меди продолжает снижаться, а цикл разработки новых проектов составляет 7-10 лет. Это среднесрочная и долгосрочная логика, поддерживающая цены на медь. Однако текущий рынок впал в несоответствие между «краткосрочными спекуляциями» и «долгосрочной стоимостью». Спекулятивные фонды используют любые нарушения со стороны предложения, чтобы создать панику, но игнорируют ключевую переменную — скрытые запасы Китая. По оценкам CRU, запасы Китая в бондовой зоне и неформальных каналах могут превышать 1 млн тонн, и эта часть «подводного течения» может стать «предохранительным клапаном» для стабилизации цен в любой момент.
Цены на медь: балансирование на грани между коротким сжатием и крахом
Технически, после того, как цены на медь пробили ключевые уровни сопротивления, трендовые инвесторы, такие как фонды CTA, ускорили свой вход, сформировав положительную обратную связь «рост-короткая остановка-дальнейший рост». Однако этот рост, основанный на импульсной торговле, часто заканчивается «V-образным разворотом». Как только тарифные ожидания не оправдаются или игра в перенос запасов закончится, цены на медь могут столкнуться с резкой коррекцией. Для отрасли текущая среда с высокой премией искажает механизм ценообразования: спотовая скидка LME на мартовскую медь увеличилась, отражая слабые физические покупки; в то время как на рынке COMEX доминируют спекулятивные фонды, и цены серьезно искажены. Эта разделенная структура рынка в конечном итоге будет оплачиваться конечными потребителями — все отрасли, которые зависят от меди, от электромобилей до центров обработки данных, будут находиться под давлением затрат.
Резюме: Остерегайтесь «металлического карнавала» без поддержки спроса и предложения
На фоне радостных возгласов цен на медь, прорвавшихся через отметку в триллион долларов, нам нужно мыслить более спокойно: когда рост цен оторван от реального спроса и когда игры с запасами заменяют промышленную логику, такого рода «процветание» обречено быть башней, построенной на песке. Тарифная палка Трампа может быть способна воздействовать на краткосрочные цены, но то, что действительно определяет судьбу цен на медь, по-прежнему является пульсом мировой обрабатывающей промышленности. В этой игре между капиталом и организациями важнее оставаться трезвым, чем гоняться за пузырями.
Время публикации: 07-июн-2025